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      下一座金矿在哪儿?科创板网下打新

      作者 定增并购圈    发表时间2019-03-08    来源老虎财经


      来源定增并购圈IDPIPE_Funds


      科创板主要制度规于今年1月30日起向社会公开征求意见期满后立即正式落地


      3月1日晚间证监会主席易会满签出了他上?#25105;?#26469;的头两份主席令发布了科创板首次公开发行股票注册管理办法试行和科创板上市公司?#20013;?#30417;管办法试行两份文件自公布之日起实施


      随着正式规则的发布科创板进入开板倒计时科创板企业上市推荐指引等配套政策?#33756;?#20043;发布


      3月3日证监会副主席?#26234;?#27665;谈到拟参与科创板的投资者目前已经可以开户


      3月4日上交所发布信息自3月4日起保荐机构可向上证所信息网络有限公司申请科创板发行上市审核系统EKey证书用于科创板发行上市审核系统登录和相关业务办理


      而网下打新的投资者最为关注的就是两份文件材料


      上海证券交易所科创板股票发行与承销实施办法


      上海证券交易所科创板股票上市规则


      科创板衔?#37117;?#36827;而作为投资者最好的参与机会在哪呢


      答案很显然那就是网下打新


      以后是否一地鸡毛天知道反正刚开板先干了再说


      创业板首批新股金亚科技上市首日暴涨2倍不过十年后的今天金亚科技简直是一地鸡毛公司总市值已经萎缩至2.65亿元且因涉嫌欺诈发行罪可能面临退市的宿命


      科创板网下打新规则的核心变化


      科创板是2019年资本市场的一号工程更是中国资本市场改革的试验田科创板游戏规则对比目前A股有着方方面面的不同?#28909;?#31185;创板网下打新就可能出现机构投资者参与询价定价机构打新中签率大幅提高的战略性投资机会


      科创板网下打新核心变化体现在三个方面询价定价配售


      1询价?#26041;ڣ?#35810;价机构类型基本不变询价机构报价多元化


      1由于科创板上市企业相较于主板而言不确定性更高网下配售机构仅保留了7大类专业机构投资者明确规定个人投资者不参与在发行过程中发行人是对网下投资者进行分类配售的7大类专业机构投资者分为ABC三大类A类为社保公募养老金等B类为保险公司其他投资者均算做C类这里面包括私募券商自营券商资管?#21462;?#22312;目前的A股中个人投资者是可以参与主板创业板IPO的网下询价的但是在科创板的规定中C类配售对象中并未包括个人投资者而且更重要的是目前C类投资者大约2500户其中个人投资者占了1500户也就是说在科创板的网下打新中C类户数会减少6成左右


      2同一询价机构报价多元化一个配售对象只能申报一个价格同一询价机构不同的申报价格不超过3个而A股同一询价机构旗下所?#20449;?#21806;对象仅可以报一个价格


      2定价?#26041;ڣ?#23450;价方式更加市场化淡化监管窗口指导的市盈率控制原则而预计市值可能成为网下投资者申报价格的锚


      1定价市场化科创板上市新股均采用网下询价发行方式通过初步询价确定发行价或初步询价确定价格区间后进一步累计投标询价确定发行价与中小板创业板初期类似


      2市盈率控制A股的新股定价从行政指导06年-09年到完全市场化09年-12年再重回到行政指导12年至今如今在科创板重新试点市场化定价2019仅科创板


      3预计市值可能成为网下投资者申报价格的锚科创板发行中止的几个条件中一个共同的条件即是预计市值因此主承销商会根据报价情况在符合要求的情况下尽可能满足预计市值的要求因此对网下投资者而言报价一般不应该预计市值对应的价格


      3配售?#26041;ڣ?#31185;创板新股配售向机构投资者倾?#20445;?#20844;募社保养老金比例提升在目前A股的打新规则中只有10%的股票是用于网下投资者配售的其余90%都是用于网上发行的但是在科创板中网下发行比例将大幅提高至少达到70%公开发行后总股本不超过4亿股的80%公开发行后总股本超过4亿股或者发行人尚未盈利的


      1网下初始配售份额从60%-70%%上升至70%-80%


      2回拨比例显著?#26723;停?#22238;拨后网下配售比例达60%-80%远高于目前绝大部分A股的10%


      3网下配售对象分类配售比例公募社保养老金>保险年金>其他机构投资者公募社保养老金保险年金合?#31080;?#20363;不低于50%


      4通过超额配售权战略投资者股份可融出的方式平抑上市初期股价的波动


      从上述总结可以看出核心变化有两点


      1询价?#25237;?#20215;?#26041;?#28129;化市盈率控制更加市场化定价原则


      2股票配售向网下机构投资者倾斜


      第一科创板上市公司的选择标准与主板有较大差异主要体现在盈利要求允许尚未盈利的公司股权架构允许不同投票权架构红筹VIE架构企业等方面因此放开市盈率控制让专业机构投资者来参与企业的定价


      第二科创板上市公司的经营活动的不确定性整体高于主板企业机构投资者无论是投研能力还是风险承受能力均强于普通个人投资者通过网下初始分配比例回拨机制的调整来?#26723;推?#36890;个人投资者的配售比例是合适的另外不满足适当性要求的个人投资者?#37096;?#20197;通过科创板公募基金产品来参与科创板的投资


      第三科创板上市股票的一二级差价依然会长期存在科创板执行保荐机构跟投制度也就是总结了2009年创业板新股发行大量超?#35760;?#20917;的经验避免保荐机构超募做大承销费用的情况出现按照目前?#30340;?#27807;通的比例来说科创板保荐机构跟投需要投入金额是保荐费用的两倍左右且要求一个长期的锁定期而网下机构投资者打新没有锁定期限制IPO上市即可?#36164;ۡ?#21478;外发行企业的高管员工核心技术人员等均可参与配售并且一样具有锁定期限制因此科创板定价向上均有一定的限制而一二级市场差价可能长期存在的


      ?#25351;?#20107;情啦圈主IDPIPE_Funds携手上市公司大智慧601519.SH给小伙伴们推荐一款软件企业预警通app资料?#20808;?#38754;可以查询企业的诚信档案司法诉讼担保等各项数据长按扫描二维码即可下载注册企业预警通app精准预警专?#23548;?#36895;关键是免?#36873;?#20813;?#38597;?/p>

      科创板网下配售开板初期的战略黄金期以后可能一地鸡毛


      根据上述两个核心变化机构投资者参与科创板的新股网下配售?#35759;?#20250;显著增加


      1最终定价不再有市场一?#30053;?#26399;申报价格?#35759;?#19978;升入围机构比例下降


      2科创板新股上市初期涨幅不确定性增加科创板上市前5日不设涨跌停限制首日即放开融券等制度均增加了科创板新股上市初期表现的不确定性


      那么网下配售投资者应该如?#38395;?#26029;科创板新股网下配售的投资机会


      ?#23548;?#19978;创业板推出初期其发?#20449;?#21806;机制与当前的科创板发?#20449;?#21806;机制较为类似因此可以?#28982;?#39038;一下创业板推出初期新股网下配售的情况


      首先创业板推出时新股发行实行的就是市场化定价创业板新股定价逐步上升2010年1月达到88倍2009年6月10日证监会发布的关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见中淡化新股发行的市盈率控制实施前3个月中小板新股发行定价相对合理2009年9月第一批创业板新股询价开始创业板新股发行市盈率一路走高2010年1月的平均市盈率达到88倍同时带动中小板新股发行市盈?#39318;?#39640;


      根据数据统计创业板首批28家上市首日表现平均涨幅106%有10只股票股价翻倍其中金亚科技300028.SZ涨幅最高达到209.73%涨幅最少?#21738;戏?#32929;份300004.SZ也有75.84%不过十年后的今天金亚科技简直是一地鸡毛公司总市值已经萎缩至2.65亿元且因涉嫌欺诈发行罪可能面临退市的宿命


      其次创业板推出时新股上市首日同样不设涨跌停限制但与科创板不同的是当时网下配售的股份需要锁定3个月创业板新股上市初期涨幅高达100%但随着新股定价的不断走高3个月后回落至与中小板相当的水平


      最后定价市场化之后网下配售对象参与度逐渐下滑新股定价市盈率管制阶段新股一般极少出?#21046;品?#22240;此网下配售对象参与打新的风险?#23548;?#19978;是比?#31995;?#30340;但新股定价市场化会促使网下投资者根据市场行情来决定报价的高低因此新股的定价水平也会跟随市场波动当市场从上涨转为下跌时前期定价较高的新股上市后就可能面临涨幅缩小甚至?#21697;?#30340;风险2010年1月开始随着市场下跌创业板中小板的新股均出现了不同程度的?#21697;?#25353;上市3个月的收盘价计算?#21697;?#27604;例超过20%不少网下配售的投资者会出现亏损的现象因此新股涨幅的下滑及?#21697;?#20250;迫使一部分网下配售对象退出打新的市场


      综上从科创板新股发行体制的核心变化出发并参考2009年创业板推出初期新股网下配售的情况网下投资者应该积极参与科创板上市初期的新股网下配售但需警惕个别新股定价走高后涨幅下滑的风险


      1网下配售比例会显著上升无论是网下配售股份的大幅增加还是定价?#35759;?#30340;上升均会带来网下配售比例的显著上升


      2新股涨幅可期一方面预计市值为科创板的最终定价提供了锚的作用最高报价依然存在被剔除的风险理性的网下投资者申报价格会小幅高于预计市值对应的价格因此科创板新股的定价不会快速走高另一方面科创板上市前5个交易日不设涨停板限制股价波动区间可能会显著高于A股新股达到网下配售对象预期涨幅的概?#24335;?#39640;最后科创板上市初期新股的质地相对较高再加上稀缺性溢价空间较大


      总结一句话新赌场刚开始的时候参与应该会赚钱的但要注意不要玩太久了懂得离场似乎更加考验投资者的水平和心智


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